富瑞發表中國互聯網行業報告表示，從阿里-W(09988.HK) -3.000 (-1.901%) 沽空 $37.68億; 比率 21.837% 公布業績後對行業啟示，(1)儘管供應鏈波動，AI需求依然強勁；(2)預計阿里即時零售業務在截至今年12月底止季度虧損按季將明顯縮小；(3)千問目標成為最先進的AI應用，能解決多場景問題；(4)阿里將與即時零售業務釋放更大協同效應。在總結季度業績及阿里業績後，該行重申2026年板塊展望看法，預料市場將關注美團-W(03690.HK) +5.550 (+5.649%) 沽空 $22.72億; 比率 17.052% 、騰訊(00700.HK) -5.500 (-0.880%) 沽空 $12.42億; 比率 13.838% 、拼多多(PDD.US) 、京東-SW(09618.HK) +2.400 (+2.135%) 沽空 $3.35億; 比率 21.190% 、百度-SW(09888.HK) -2.400 (-2.053%) 沽空 $2.71億; 比率 29.681% 等公司的2026年策略走向。
該行指，阿里雲季度實現快速增長；在中國「BAT」(百度、阿里及騰訊)與美國超大規模雲供應商的異同方面，阿里雲在9月底止季度收入按年增長34%，相比之下，微軟(MSFT.US) Azure按年增長40%，Google Cloud按年增長33.5%。預計12月季度仍將保持較高增長。幾項指標顯示：(1)資本開支佔收入比。與第二季度相比，第三季度中國「BAT」與美國超大規模雲服務商之間的差距進一步擴大。騰訊第三季度資本開支按季下滑，全年資本開支指引下調。阿里的資本開支亦出現按季下降。(2)資本開支佔非GAAP盈利比重。中國「BAT」與美國超大型雲供應商水平相近，均超過盈利的50%。(3)資本開支佔營運現金流(OCF)比率方面，因騰訊資本開支按季下降，中國「BAT」低於美國同行。
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富瑞料2026年將是「智能代理(Agent)之年。隨著近期千問應用程式發佈，上線一周下載量超過一千萬次。該行的渠道調查顯示：(1)該模型與智能代理體驗高度相關；(2)瀏覽器是AI代理的重要場景與分發通道；(3)阿里巴巴憑藉其多元生態(如網購、即時零售、支付、地圖、旅遊與娛樂)具備明顯優勢。另一方面，大模型競爭仍十分激烈，在文字、圖像、影片等多模態方面仍有優化空間，而推理成本正逐步下降。
就即時零售業務方面，虧損在截至今年9月止季度達到高峰後正逐步改善。阿里於財報會上表示，預計截至今年12月底止季度相對9月季度，即時零售單位經濟虧損將顯著下降，得益於更佳的訂單結構、用戶質量、變現及履約效率。儘管對2026年全年未給出更多指引，該行預期2026年第二季度將是重要觀察期。即時零售與傳統電商間的協同效應日益顯著。阿里指出，即時零售與傳統電商在DAU、GMV及廣告營收方面出現協同效應，流量增長與跨場景銷售相輔相成。這與該行先前的雙11專家訪談觀察一致。
京東的外賣服務同樣與零售主業形成協同。拼多多(PDD.US) 於財報會上則指出，線上購物領域競爭日益激烈，並出現新的商業模式。
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投資選股與子板塊偏好仍集中於AI主題，同時看好娛樂板塊的防禦屬性與旅遊板塊的長期增長主題。該行在超過40家公司的財報分析後，重申2026年投資展望。建議投資者關注以下各子板塊代表性公司組合：阿里、騰訊、攜程-S(09961.HK) -8.500 (-1.555%) 沽空 $2.74億; 比率 20.970% 、百度)、網易-S(09999.HK) -2.400 (-1.103%) 沽空 $1.16億; 比率 13.082% 、快手-W(01024.HK) -2.000 (-2.831%) 沽空 $4.18億; 比率 19.356% 、騰訊音樂-SW(01698.HK) -1.600 (-2.177%) 沽空 $1.93千萬; 比率 19.610% 、京東、美團、嗶哩嗶哩-W(09626.HK) -6.400 (-2.996%) 沽空 $1.84億; 比率 27.989% 、拼多多、同程(00780.HK) +0.140 (+0.648%) 沽空 $7.45千萬; 比率 35.707% 、華住(HTHT.US) 、亞朵(ATAT.US) 、BOSS直聘(BZ.US) 等。(wl/da)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2025-11-26 16:25。) (美股為即時串流報價； OTC市場股票除外，資料延遲最少15分鐘。)
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