<汇港通讯> 招银国际发报告指,下调蔚来(09866)港股目标价9.1%,从55港元降至50港元,维持「持有」评级。
该行表示,蔚来2025年第三季毛利率超预期，但第四季销售指引有所下调。认为第四季度盈亏平衡仍难实现,管理层的态度也相比於第二季度时会更加谨慎。其第四季12-12.5万台的销售指引和ES8今年4万的交付目标，隐含乐道 L90 或已在10月达到销售高峰（约 1.2 万台）。
尽管该行将第四季毛利率预测上调至17.1%（汽车毛利率17.9%，符合公司18%的指引），但估计蔚来第四季净亏损16亿元人民币，无法达到损益平衡，因为销管费用的绝对值很难控制在第三季的水平。
管理层预计明年的整车毛利率将达到 20%，并实现全年的盈利，理由是明年将有五款大车（ES8+乐道L90+三款新车）在售，将带动产品结构提升。该行认为该假设隐含的前提条件是：透过极具竞争力定价实现高销量。但几乎??所有中国车企都有大型 SUV在售，价格战会导致高毛利难以维系（历史已多次验证）。事实上，当前也几乎没有中国车企可以维持20%的整车毛利率。
(JJ)
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