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美國經濟呈現「外冷內熱」;中國通脹整體回暖
踏入 2026 年初,全球金融市場普遍上揚,美股表現穩健,其中費城半導體指數升幅顯著,凸顯科技板塊仍是焦點。 經濟呈現「外冷內熱」分歧。ISM 製造業 PMI 降至 47.9 續處收縮,主因存貨...
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美國經濟呈現「外冷內熱」;中國通脹整體回暖
分析員 : KGI凱基 (投資策略部, 凱基證券亞洲)
踏入 2026 年初,全球金融市場普遍上揚,美股表現穩健,其中費城半導體指數升幅顯著,凸顯科技板塊仍是焦點。

經濟呈現「外冷內熱」分歧。ISM 製造業 PMI 降至 47.9 續處收縮,主因存貨與進口下滑,惟新訂單回升顯示需求未惡化。反觀佔比極大的服務業表現強勁,ISM 服務業 PMI 升至 54.4 且優於預期,招聘重返擴張。這顯示儘管製造業面臨調整,強勁的內需與服務業仍支撐經濟動力,景氣未見轉弱訊號。

「生產力」顯著提升是支撐經濟韌性的關鍵。美國第三季勞動生產力按年增長攀升至 4.9%,創兩年新高,反映 AI 技術逐步轉化為實質效率。此加速增長帶來雙重紅利:降低單位勞工成本以緩解通脹壓力,並解釋了就業溫和下經濟仍強勁的原因。

展望後市,隨著假期結束成交量回升,買盤預計回流。短期雖面臨高位震盪,但在基本因素穩健與良性輪動支撐下,美股仍具支持,建議持續關注非農數據及聯儲局動態。

中國方面,2025 年 12 月的經濟數據不僅是單月反彈,更釋放出明確的復甦信號,進一步確立了通脹回升的趨勢。CPI 同比增長 0.8% 成功創下年內新高,而 PPI 降幅亦顯著收窄至 1.9%,錄得年內最低點。這兩大關鍵指標的同步改善,強有力地顯示經濟正逐步走出通縮陰影,內需修復的內生動力與宏觀政策的累積效應正在實體經濟中逐步顯現。

CPI 的回升動能主要受食品價格的加速修復所驅動,其中鮮菜與鮮果受季節性與供給因素影響顯著上漲,而權重較大的豬肉價格降幅持續收窄,對整體指數的拖累明顯減弱。在非食品領域,儘管交通燃料價格受國際油價低迷拖累,但受惠於國內積極推動的消費品「以舊換新」政策以及市場避險情緒升溫,家用器具與金飾品價格表現強勁,有效對沖了能源價格下行的壓力。此外,核心 CPI 連續三個月維持於 1.2% 的水平,顯示剔除波動較大的食品與能源後,基礎通脹保持平穩,居民消費需求具備韌性。

PPI 的持續改善則主要得益於上游採掘與原材料工業的價格修復。隨著國內「反內卷」政策深入推進,部分行業惡性價格競爭得到緩解,供給側約束強化了工業品價格的底部支撐,其中有色金屬產業受全球定價與需求回暖影響表現尤為亮眼。政策引導與市場調節的雙重作用,正推動工業供需關係邁向新的平衡點,這將有助於改善企業利潤空間與盈利預期。

展望 2026 年,物價走勢預計將呈現「前低後高」的溫和回升格局。雖然受春節錯位因素影響,年初數據可能波動,但隨著豬週期有望迎來反轉上行,疊加政策重心轉向拉動服務消費,預計將對 CPI 形成有力支撐,全年預估增長 0.7%。在 PPI 方面,受聯儲局降息改善外部流動性環境,以及國內深度反內卷政策強化供給側約束的影響,工業通縮壓力將大幅減輕。預計 PPI 全年降幅將收窄至 0.2%,並有望於第三季度正式由負轉正,標誌著工業經濟全面回暖,進入正向循環。


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更新日期為: 2023年1月6日