2024年已然過半，黃金價格依然“漲聲不斷”。數據顯示，今年上半年黃金價格上漲約12%，上海黃金交易所6月底收盤價為549.30元/克，相比年初上漲約13%;多家黃金首飾品牌線下金店對首飾金的報價也突破“7”字頭，普遍超出700元/克。

(近半年倫敦金收盤價走勢圖)

正值半年報密集披露季，金價屢創新高，亦帶動一眾黃金板塊上市公司業績飆升。展望未來，黃金行情延續高景氣的確定性較高，黃金板塊或存估值修復的契機。

金價上行推高黃金股業績

據智通財經APP瞭解，得益於上半年黃金行情走強，相關上游礦產公司產銷兩旺，近期黃金板塊已披露業績預告的公司多數實現了利潤顯著雙位數增長，其中西部黃金(601069.SH)  -0.050 (-0.452%)   更是扭虧為盈，預計上半年淨利潤為5000萬元至6900萬元。

在業績預告中，多數公司表示，報告期內黃金產量及銷售價格均較上年同期有所上漲。其中，赤峯黃金(600988.SH)  +0.010 (+0.056%)   上半年淨利增長幅度最大，主要由於全資子公司赤金國際出售持有鐵拓礦業的全部股份，對本期損益影響約7843.93萬元。

淨利潤預告最多的為紫金礦業(02899)，預計將實現歸母淨利潤約145.5-154.5億元，與上年同期103.02億元相比，同比增加約41%-50%，主要得益於金、銅、銀的量價齊增。

此外，此前山東黃金(01787)成功併購銀泰黃金，亦推動公司上半年利潤上漲。據近日銀泰黃金公告，公司擬將全稱變更為“山金國際黃金股份有限公司”，證券簡稱為“山金國際”。據瞭解，銀泰黃金近期正啟動海外礦產收購項目。

回顧過往業績，2024年黃金板塊的亮眼表現為去年板塊整體增長的延續。據東莞證券統計，隨着金價持續上行，貴金屬板塊也於全年實現營收、淨利雙雙提升，全年板塊營業總收入2362.19億元，同比增長15.98%;歸母淨利潤82.15億元，同比增長31.00%。同時，板塊毛利率為11.53%，同比增加0.28個百分點，淨利率為4.06%，同比增加0.59個百分點。

2024年第一季度，貴金屬板塊業績繼續錄得強勁表現，單季度實現營業收入687.59億元，同比增加24.81%，環比增加15.31%;實現歸母淨利潤25.66億元，同比增加67.16%，環比增加18.16%。毛利率和淨利率分別增加0.76和1.32個百分點，達到10.91%和4.63%。

資源稟賦下降、成本端上升，金價後市易漲難跌?

一眾金企業績高增的背後，黃金市場行情火熱自不待言，但金企通過數字化智能化、節能降耗等舉措主動降本控費，亦是不可忽視的業績增長因素。

根據國金證券統計，2023年主要黃金上市公司中，山東黃金礦產金單位成本同比增加3.68%至230.38元/克，銀泰黃金同比增加5.30%至176.42元/克，湖南黃金(002155.SZ)  +0.180 (+1.173%)   同比增加2.05%至251.50元/克，赤峯黃金同比增加1.13%至280.20元/克，全年礦產金單位成本增速普遍有所下降。相比之下，2018-2022年間上述公司礦產金成本複合增速分別為9.63%、10.46%、9.86%和13.32%。

值得一提的是，金企成本連年上升的背後，一方面是通脹水平、能源成本不斷攀升，另一方面黃金儲量日漸減少，也導致開採成本居高不下。2023年第三季度總維護成本(AISC)曲線顯示，10%的黃金生產企業AISC成本已經漲至2000美元/盎司以上，其中全球最大的金礦企業Newmont的2023年開採成本亦達到1485美元/盎司，同比增長22%。

據智通財經APP瞭解，世界黃金協會的數據顯示，目前為止全球開採的黃金總量是20.1296萬噸，而目前已經探明的黃金儲量為5.3萬噸，已經開採的黃金數量已經接近總量的80%。近年來，金礦生產規模加速但新金礦的發現逐步趨緩，礦脈資源逐漸枯竭與全球人工費用不斷上漲，加劇了市場對未來黃金供應的擔憂;日本貴金屬市場協會的代表理事池水雄一指出，目前可能就是黃金產量的峯值，然後會逐年走低，穩定在每年3000噸左右。

供應端產量遇到天花板，需求端經濟復甦、通脹降温和避險預期卻持續利好金價上漲;隨着央行去美元化進程加速，央行購金需求超預期，也將支撐黃金價格走強。

諸多因素影響之下，中長期時間維度來看，黃金價格仍是易漲難跌。如近日花旗銀行給出預測，黃金消費的增長和央行的潛在購買行為將推動金價在下半年走強，黃金現貨交易或將達到創紀錄的每盎司2400-2600美元，至2025年中期或將達到每盎司2800-3000美元的價格區間。

金企買礦忙，擴張仍屬行業主旋律?

作為貴金屬和資源類企業，除了價格和成本外，儲備的資源量亦是衡量黃金企業投資價值的重要因素。

據智通財經APP瞭解，根據黃金的加工方法不同，可劃分為礦產金、冶煉金和標準金等。礦產金是指由礦山採選取得的金礦石冶煉而成，冶煉金則是從外部購入其他礦企含量不達標的合質金，再次精煉而成。兩者不僅純度不同，且冶煉金的成本遠高於礦產金，相比於礦產金30%-50%左右的毛利率，冶煉金的毛利率往往只有3%以下。

如恆邦股份(002237.SZ)  +0.020 (+0.205%)   儘管黃金產量排名前列，但大部分為外購冶煉，2023年黃金業務毛利率僅有1.87%。相比之下，紫金礦業2023年金錠和金精礦的毛利率分別為33.94%、58.05%;同年，山東黃金的自產金產品毛利率也達到48.91%，同比增長5.57個百分點。

為進一步增強資源與成本優勢，如紫金礦業、山東黃金等頭部企業近年開啟“買買買”模式，通過投資礦山、併購等手段拓展資源版圖。

今年以來，山東黃金不僅宣佈了對國內最大單體金礦西嶺金礦的收購計劃，其旗下的銀泰黃金也公告稱擬以現金近20億元收購加拿大礦企所持有的納米比亞的TwinHills金礦項目;同時，紫金礦業也欲以17.68億元購買泛美白銀的祕魯LaArena礦山，該礦山2023年黃金產量為9.71萬盎司。

然而，另一方面，大筆砸錢的擴張計劃也使得公司負債高企。2024年一季度末，紫金礦業資產負債率約為58.30%，6月公司又公佈了一項規模超過180億元人民幣的融資計劃，根據Wind統計，這將是紫金礦業史上規模最大的一筆融資。

綜上所述，市場普遍預期金價上漲的當下，黃金板塊上市公司有望迎來業績與股價的“戴維斯雙擊”。而從基本面來考量，除卻資源儲量與產量增長潛力以外，公司的成本控制能力亦是運營能力的反映，值得重點關注。