中金發表報告，美國總統特朗普上周三(2日)的「對等關稅」落地，客觀而言，本次加徵關稅雖難免對中國經濟帶來挑戰，但認為相比2018年或者相比過去3年，中國股票市場具備較多有利條件，包括地緣敘事和科技敘事的變化，以及中國資產本身的估值優勢，和宏觀政策發力的空間。總體而言，該行認為中國股票市場中短期仍具備相對韌性，「中國資產重估」仍在進行。
從最新數據來看，中國市場在全球主動基金的持倉佔比由2021年初14.6%降至2024年最低的5%，連續兩年相比被動基金低配約1個百分點。從持股佔比的維度，境外資金佔A股自由流通市值從2021年高點10%降至當前7.5%左右。但是在特朗普當選美國總統後，近期加徵大額關稅，加強對非法移民的驅逐，以及DOGE削減財政開支都對美國經濟帶來緊縮效應，美國經濟面臨滯脹風險，美國和全球經濟政策不確定性指數大幅上升，創2021年以來的新高。
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特朗普的政策組合引發全球對美國經濟過度樂觀前景的重新審視，面對當前美國「確定的不確定性」，全球投資者被迫開始新一輪「地緣再重估」。本輪關稅加徵美元不漲反跌，這種反常可能也在反應全球資金不再將美元視作避險貨幣，資金從美國市場外流的壓力加大，近期非美其他市場獲得資金流入。外資「長錢」進行再配置後是否回流中國，需要取決於國內基本面的修復，但也意味著中國市場獲得外資「長錢」流入的潛力漸現，從近年來中美股市的低相關性來看，中國資產對於全球資金具備風險分散價值。
該行認為，對風險資產的表現不必悲觀。一方面，經歷過此前貿易摩擦經驗，該行預計本輪中國政府在應對上將更有針對性，對於美國出口的依賴性也低於過去，而且過去三年中國持續較大力度治理房地產和地方政府債務問題，也為當前政策空間創造了較好的條件。另一方面，中國宏觀政策發生積極轉變，去年「924」之後政策更加積極讓市場看到了決策層的執行力，兩會政府工作報告也明確「出台實施政策要能早則早、寧早勿晚，與各種不確定性搶時間」，該行認為外部風險超預期將促使國內逆周期政策更堅定的加大力度。而且去年底的中央經濟工作會議和今年政府工作報告中，「大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求」被放在今年工作任務的首位。這意味著國策框架更為重視從過往強調供給向需求傾斜，在外需面臨不確定背景下，穩內需政策有望進一步發力，這將是穩住中國市場自身風險溢價的關鍵。
配置層面上，短期波動環境下配置可能需要以穩為主，紅利低波股票或相對佔優，受益內需政策發力的消費和投資板塊也有交易機會。中期維度，該行在近期發布報告指成長行業中期走勢取決於產業景氣度和盈利周期，DeepSeek的突破為AI應用場景發展提供了條件，當前AI產業的高景氣或仍在早期，該行認為未來從算力、雲計算等基礎設施到應用環節有望逐步兌現盈利，仍是中期的重要主線，回調將迎來佈局機會。未來伴隨穩增長政策進一步加碼、有效需求回升，消費領域有望逐步迎來趨勢性行情。(wl/u)
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