小米集团-W(01810.HK)  -0.050 (-0.097%)    沽空 $9.50亿; 比率 12.969%   公布首季业绩优预期，今早(28日)高开2.33%後，盘中曾高见53.3元一度弹高3.4%，最新报52.4元上扬1.6%，成交额61.88亿元。券商普遍看好次季其物联网和电动汽车盈利增长继续强劲，YU7计划7月推出或成关键催化剂。花旗指小米毛利率的超预期表现令人印象深刻，对全年盈利有正面影响，决定加入其在该行未来90天上升催化剂的观察名单，维持「买入」评级及目标价73.6元。汇丰环球研究升小米目标价由73.5元升至76.6元，料Yu7的平均售价和销量均高於Su7，预计其将成为小米的另一款利润加值产品。

小米昨收市後公布截至今年首季业绩，按非国际财务报告准则，经调整净利润106.8亿元人民币按年升64.5%，胜预期，本网综合10间券商预测介乎91.13亿至99.33亿元人民币，按年上升40.4%至53%。纯利109.24亿人民币，按年升161%，胜预期，本网综合5间券商预测介乎78.51亿至90.06亿元人民币，按年增加88.1%至115.8%。每股盈利为0.44元人民币。

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集团首季营业额1,112.93亿元人民币，按年升47.4%，胜预期，本网综合10间券商预测介乎1,070.98亿至1,102.26亿元，按年增加41.8%至46%。季内整体毛利率达22.8%，按年提升0.5个百分点，创历史新高。集团首季智能电动汽车及AI等创新业务分部总收入为186亿元人民币，其中，智能电动汽车收入181亿元人民币。小米总裁卢伟冰在业绩电话会议上透露，小米新款产品SU7 Ultra的预订数量已超过2.3万台，远超预期。

【季绩优於预期 四行升目标价】

花旗引述小米管理层指将专注於旗舰SoC晶片，并在5G数据机技术上持续突破，智能手机SoC通常需要5-10年才能达到合理的利润率，因此小米目前更专注於SoC晶片性能。

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大和发表报告表示，小米首季业绩表现强劲，调整後净利润超出市场共识预期13%。物联网和电动车毛利率表现超出预期，分别较共识高出4个百分点和2个百分点。该认为6月3日投资者日和7月YU7发布的任何正面消息将成为短期催化剂。随着SU7出货量和平均售价的持续增长，电动车业务毛利率在2025年第一季度进一步提升至23.2%，高於2024年第四季度的20.4%。新业务的营运亏损收窄至5亿元人民币，该行预计随着YU7系列的销售，该亏损将於2025年底实现盈亏平衡。该行上调对小米2025至2027年每股盈利预测上调8%至19%，重申「买入」评级，对其目标价由65元上调至70元。

美银证券表示，小米首季调整後盈利超出该行及市场共识各5%及18%，得益於更高的毛利率和营运费用控制，毛利率超出该行及市场共识预期各1.6及1.4个百分点，达到22.8%，推动实际营运收超出该行预期27%。在智能手机方面，小米对行业出货量预测相对保守(2025年全球/中国分别增长1-2%/3%)，但管理层强调专注於在部分地区(例如中国、欧洲、日本等)推动中高端智能手机交付，从而提升平均售价(ASP)并支持毛利率增长。在物联网(IoT)方面，毛利率按季增长4.7个百分点至25.2%。大型家电(空调、冰箱、洗衣机)出货量按年增长65%，平均售价稳步提升，带动第一季度收入按年增长114%。小米管理层目标在2025年成为中国第三大家电品牌，并看好长期增长潜力。此外，小米管理层对电动车需求充满信心，供应仍是主要瓶颈，SU7与YU7共享同一平台，有助於灵活调整产能和零部件分配，应可支持毛利率扩张。该行上调小米目标由63元升至66元，此按综合方式作估值(对其核心业务每股估值预测30元(按预测明年市盈率22倍)、电动车业务每股估值36元，按2026年下半年至2027年上半年综合市销率5倍作估值)。

高盛表示，将小米2025年至2027年收入预测上调1%，调整後净利润预测上调5-6%，主要基於AIoT更强的收入及利润前景以及智能电动车更高的毛利率，该行决定上调对小米目标价由62元升至69元，此按综合方式作估值。後续关注焦点包括：1)截至5月31日的6.18购物节第一阶段GMV(2024年为103亿元人民币)；根据该行的调查，小米提供的折扣力度平均低於去年，但考虑到国家补贴的影响，总体优惠幅度更大；2)6月3日公司将举行投资者日；3)6月18日6.18购物节最终GMV(2024年为263亿元人民币)；4)6月底的新产品发布会(可能涉及YU7、小米MIX Flip 2和Redmi K80 Ultra)。

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下表列出9间券商对小米-W(01810.HK)  -0.050 (-0.097%)    沽空 $9.50亿; 比率 12.969%   投资评级及目标价：

券商│投资评级│目标价(港元)
汇丰环球研究│买入│73.5元->76.6元
中银国际│买入(首选)│75.25元
花旗│买入│73.5元
大和│买入│65->70元
里昂│高度确信跑赢大市│69元
美银证券│买入│63元->66元
高盛│买入│62元->65元
摩根士丹利│增持│62元
摩根大通│中性│60元

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券商│观点
汇丰环球研究│料利润率未来将持续增长
中银国际│物联网及电动车销售量增长带动首季收入增长达47%创新高，憧憬7月推出YU7或成新催化剂
花旗│首季毛利率表现突出对全年盈利影响积极，YU7订单增长及AI智能眼镜发布成新一轮催化剂
大和│首季每股盈利创新高增长强劲，憧憬即将举行投资者日(6月3日)及7月YU7推出将成主要催化剂
里昂│大型家用电器和电动汽车继续推动盈利强劲增长，关注7月YU7推出及销售量
美银证券│首季业绩超预期，基本面稳健
高盛│物联网及电动车销售量增长有惊喜，上调2025至2027年收入及盈利增长预测
摩根士丹利│成本协同效应带动首季利润预测高33%，YU7计划7月推出成关键催化剂
摩根大通│物联网和电动汽车盈利强劲增长刺激首季毛利率上升，料物联网将可带动次季盈利表现
(ta/w)
(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2025-05-29 16:25。)