1月28日｜高盛集团：恐惧与财富的双轮驱动

核心预期：将2026年12月目标价上调至5400美元/盎司，春季可能触及6000美元/盎司。

核心逻辑：高盛的看涨逻辑建立在其著名的“恐惧与财富”模型之上。

--“财富”效应(新兴市场央行)：新兴市场(EM)央行的购金行为已发生结构性转变。自2022年地缘政治危机导致俄罗斯储备被冻结以来，储备管理者对美元资产安全性的信任产生裂痕。高盛预计2026年央行购金将维持在月度60吨的历史高位。这种由“国家财富”驱动的多元化配置，为金价提供了坚实的实物需求底部，使其对高利率环境脱敏。

--“恐惧”效应(私人投资者)：报告强调，美国财政赤字的无序扩张和关税政策的不确定性，正在重新唤醒西方私人投资者的“恐惧”需求。ETF资金流向显示，资金正从美债流向黄金，以对冲全球政策风险。高盛认为，只要美国财政纪律未见改善，这种基于货币贬值恐惧的配置就不会停止。

--结构性重估：高盛大宗商品策略师指出，如果不考虑私人投资者平仓(这也是高盛的基本假设)，金价的起跳点已经被永久性抬高。黄金被高盛列为2026年大宗商品市场的首选资产，其表现将优于能源和工业金属。

摩根大通：去美元化与结构性牛市

核心预期：2026年第四季度均价5055美元/盎司，2027年看至5400美元/盎司。

核心逻辑：小摩的分析侧重于供需的长期错配和货币属性的回归。

--央行需求的非弹性：小摩分析师Gregory Shearer强调，央行的购金需求对价格并不敏感(Price Inelastic)。即便金价突破5000美元，各国央行为了通过黄金来实现外汇储备的“去风险化”(De-risking)，依然会持续买入。报告特别提到，中国及加密货币领域带来的新需求是不可忽视的增量 。

--债务与货币贬值：小摩认为，全球债务规模的膨胀使得“货币贬值交易”(Debasement Trade)成为主流。在这种环境下，黄金作为唯一没有交易对手风险的资产，其溢价将持续上升。

--长期看涨路径：小摩的预测路径相对平滑但方向明确，他们认为任何价格的回调都应被视为买入机会，因为支撑金价的并非短期投机，而是长期的资产负债表重组需求 。

美国银行：“忘记5000美元”，直指6000

核心预期：春季目标价6000美元/盎司，建议“忘记5000”。

美国银行在1月23日发表了极具冲击力的观点，其金属研究主管Michael Widmer直言投资者应该“忘记5000美元”这一关口，因为金价的上涨动能远未耗尽，预计在2026年春季就将触及6000美元/盎司 。

核心逻辑： 美银的观点结合了历史统计规律与供应侧的微观分析。

--历史牛市复盘：美银分析师Michael Hartnett指出，复盘过去四次黄金大牛市，金价在43个月内的平均涨幅高达300%。如果当前牛市遵循这一历史规律，那么6000美元不仅是可以实现的，甚至是保守的 。

--供应侧约束：不同于其他机构仅关注需求，美银深入分析了矿业供应。报告预测，2026年北美13家主要黄金矿商的产量将下降2%，而要维持成本(AISC)将上升至1600美元/盎司 。这种产量的缩减与成本的上升，从供给端为金价封杀了下跌空间。

--首选对冲工具：美银明确表示，黄金是2026年投资组合中的“主要对冲工具”(Primary Hedge)和阿尔法收益来源，建议投资者在投资组合中保持超配 。

花旗集团：战术看多与战略分歧

核心预期：短期(0-3个月)5000美元/盎司，基准情景看平，牛市情景看至6000美元/盎司。

花旗的观点在华尔街中显得最为复杂且具有多重情景。在1月中旬，花旗出于对短期动能的尊重，将0-3个月的目标价上调至5000美元 。然而，在其年度展望中，花旗展现了独特的分歧视角 。

核心逻辑：

--基准情景(50%概率)：花旗的基准预测相对谨慎，认为随着关税担忧的缓解和全球经济软着陆的实现，金价可能在年内呈现“磨低”(Grind Lower)或中性震荡的态势。在该情景下，资金可能回流至风险资产，限制黄金的进一步上涨空间 。

--牛市情景(30%概率)：然而，花旗同时设定了一个高概率的“牛市情景”。如果美国陷入滞胀，或者美元指数因美联储激进降息而大幅崩盘，金价将在2026年底稳步升至5000美元，并在2027年冲击6000美元。

--相对价值偏好：值得注意的是，花旗在2026年的大宗商品策略中，相对更看好铜和铝，认为它们受能源转型和AI数据中心建设的驱动，供需基本面比黄金更为紧缺 。这使得花旗成为华尔街中相对理性的“战术性多头”。

德意志银行：极端情景下的超级多头

核心预期：2026年看至6000美元/盎司，替代情景下可能触及6900美元/盎司。

德银在1月27日的报告中加入了“6000美元俱乐部”，立场在华尔街中属于鹤立鸡群，不仅预测金价将攀升至6000美元，更在模型推演中指出，如果参考过去两年黄金相对于其他资产的超额表现(Outperformance)，理论价格甚至可能达到6900美元/盎司 。

核心逻辑：

--避险资金的涌入：德银认为，地缘政治和经济不确定性已经引发了投资者向避险资产的“恐慌性逃离”(Flocking)。这种资金流动的强度超出了传统模型的预测范围。

--金银比的修复：德银特别提到了白银的补涨效应，认为随着金银比的修正，白银的强势将反过来支撑黄金的高位运行。该行还提到了中国需求对贵金属板块的整体支撑作用 。

法国兴业银行：目标已达，剑指新高

核心预期：年底目标价6000美元/盎司。

法兴银行此前设定的5000美元目标价在1月被迅速突破后，在1月26日更新了预测，将年底目标价上调至6000美元 。

核心逻辑：法兴银行的分析师指出，此前的预测可能过于保守。他们认为，当前的上涨由三大因素共同驱动：美联储降息预期、政策不确定性以及持续的投资需求。只要这些驱动力不发生根本性逆转，金价就没有理由停止上涨。法兴银行警告称，如果通胀数据重新抬头，6000美元可能只是通往更高价位的中继站 。

瑞银：结构性持仓的核心

核心预期：2026年前三季度维持在5000美元/盎司附近，若风险加剧可达5400美元/盎司。

瑞银财富管理首席投资官Dominic Schnider在1月26日的报告中指出，黄金的强势并非周期性的，而是结构性的。瑞银预计金价将在2026年前三个季度保持在5000美元的高位，随后在年底可能因仓位调整小幅回落至4800美元。

核心逻辑：

--双引擎驱动：瑞银强调官方部门(央行)和私人投资者的双重买入。预测2026年央行购金量将达到950吨，这几乎锁定了全球供应的很大一部分。

--信用体系外的资产：在瑞银看来，随着美国实际利率的下降和财政赤字的常态化，黄金作为“处于信用体系之外的资产”，其战略配置价值达到了历史顶峰。瑞银建议客户将黄金作为核心持仓，而非仅仅用于短线交易 。

摩根士丹利：牛市情景下的爆发

核心预期：基准预测4500美元/盎司，牛市情景5700美元/盎司。

大摩采取了相对稳健的基准预测，认为金价将在2026年上半年整固在4500美元左右。然而，其大宗商品团队同时也勾勒了一个清晰的“牛市情景”，即如果地缘政治风险失控或美元大幅贬值，金价将直冲5700美元。

核心逻辑：

--晴雨表效应：大摩策略师Amy Gower指出，投资者现在将黄金视为衡量一切风险的“晴雨表”，也就是从央行政策失误到地缘政治危机。

--美元走弱的预期：大摩认为，随着美联储政策转向宽松，美元的下行趋势将成为黄金上涨的助推器。大摩同样看好白银在牛市中的高弹性表现。

富国银行：价值储存的坚守

核心预期：价格区间4500-4700美元/盎司。

富国银行在2026年展望中，将黄金列为少数值得关注的大宗商品机会之一，预测价格将在4500美元至4700美元之间波动。

核心逻辑：富国银行的观点朴素而直接：在通胀粘性、政府债务高企和地缘紧张的宏观环境下，黄金是可靠的价值储存工具。尽管其预测不如美银或德银激进，但富国银行强调了黄金在长期财富保值中的必要性。

巴克莱银行：工业与货币的双重共振

核心预期：4550美元/盎司，看涨白银。

巴克莱银行在1月初显著上调了其贵金属预测，将2026年黄金目标价上调15%至4550美元。

核心逻辑：巴克莱的独特之处在于其跨资产视角的分析。该行指出，历史数据显示，当贵金属价格上涨时，往往预示着工业大宗商品价格的跟随上涨。基于此，巴克莱不仅看涨黄金，更将白银的预测大幅上调65%，认为白银将在工业需求(光伏、电子)和货币属性的双重驱动下表现出色。

道明证券：显著的重估

核心预期：年均价4831美元/盎司，上半年高点5400美元/盎司。

道明证券在1月27日对其贵金属展望进行了“实质性升级”，将2026年的平均价格预测上调了600多美元至4831美元，并预计上半年会出现5400美元的交易高点。

核心逻辑：道明证券指出，整个贵金属板块的前景已经发生了根本性的变化。市场正在为“避险资产”重新定价，这种重估不仅体现在黄金上，也体现在白银和铂金等其他贵金属上。