阿里巴巴(BABA.US) 美股隔晚先升後跌2.3%，阿里巴巴-W(09988.HK) -1.300 (-0.824%) 沽空 $25.66億; 比率 22.387% 港股今早同樣低開2.4%報154港元，盤中曾低見153.4元一度下滑2.8%，半日收156元走低1.1%，成交額114.6億元。阿里巴巴管理層表示，電商客戶管理收入(CMR)主要受支付手續費與全站推技術影響，自去年9月起開始收取支付手續費，管理層預計下季電商CMR增速將會放緩。麥格理指阿里巴巴2026財年第二財季度業績基本符合預期，營收加速主要受強勁的人工智能雲需求及電子商務廣告韌性帶動。由於即時零售業務仍在持續投資，短期盈利壓力仍存，但預計虧損金額將逐步收窄，而阿里正進一步發展為「全棧式」AI服務供應商，該行降阿里目標價由228.2港元降至212.7港元。
阿里昨日(25日)港股收市後公布截至9月底止第二財季業績，歸屬普通股股東淨利潤209.9億元人民幣，按年下跌52.2%；攤薄每股收益1.09元人民幣，攤薄每股美國存託股收益8.75元人民幣。季度收入2,477.95億元人民幣，按年升4.8%，略高於本網綜合16間券商介乎2,362.29億元至2,476.52億元人民幣的上限預測。
阿里上財季非公認會計準則(Non-GAAP)下，淨利潤達到103.52億元人民幣，按年下跌71.7%，符合本網綜合8間券商預測介乎82.38億元至112億元人民幣的預測區間；Non-GAAP攤薄每股收益及每股美國存託股收益分別為0.55及4.36元人民幣。
經調整EBITA按年跌77.6%至90.73億元人民幣，勝過本網綜合15間券商預測介乎59.01億元至82.05億元人民幣範圍上限。集團解釋，期內利潤下跌主要歸咎於對即時零售、用戶體驗及科技的投入，部分已被中國電商集團的雙位數收入增長、雲業務的持續增長所帶來的經營業績改善，以及多項業務營運效率的提升所抵銷。阿里首席財務官徐宏在業績會上指出，第三季是閃購業務投入高點，隨著整體效率的顯著改善和規模穩定，預計閃購業務的整體投入會在下季顯著收縮。阿里會根據整個市場的競爭狀態，動態調整投資策略。
【即時零售虧損見頂 料下季CMR增速放緩】
摩根大通指，阿里巴巴2026財年第二財季度經調整每股盈利分別較該行及市場同業預測各低13%與31%，但集團層面的經調整EBITA則略高於該行預期4%，顯示整體營運表現大致符合預期。分部來看，中國電商業務集團(包括淘寶/天貓集團、即時零售及中國批發業務)的經調整EBITA較該行預期低12%，而雲業務與國際業務的利潤則略優於預期。投資者密切關注的三大收入來源——電商客戶管理收入、國際業務及雲業務收入——分別按年增長10%、10%及34%，其中雲業務表現優於預期，國際業務則令人失望。即時零售收入按年大增60%。新分部下所有其他業務(不包括中國電商、AIDC及雲業務)的經調整後EBITA虧損明顯擴大，由去年同期的18億元增至34億元人民幣，但仍優於該行預測的52億人民幣。資本開支按季下降19%，由上季的390億元降至315億元人民幣。
摩通下調阿里巴巴目標價由235元降至225元，相當於預測2028財年市盈率16倍，較此前15倍有所上調，原因是公司在外賣及快電商領域的競爭力已被證明，以及可預見的雲業務強勁增長。該行將阿里2026財年和2027財年的收入預測下調1%和2%，主要因「全站推」和技術服務費的高基數影響，但部分被雲業務強勁增長抵消。調整後每股盈利分別下調2%和4%，反映了9月季度的業績以及客戶管理收入增長放緩的利潤影響。該行指阿里巴巴2026財年第二財季迎來拐點，並在本財季開始出現明顯復甦，反映公司從以用戶規模驅動的增長模式，逐步轉向以效率與盈利為導向的新階段。
摩通指，在雲端與人工智慧業務方面，供需結構性失衡依然明顯。阿里管理層近期指引指出，公司準備在未來三年內將累計資本開支超過當前規劃的3,800億人民幣。因此，該行預測阿里雲收入將在2025年第四季度按年加速增長至37%，並在此後幾個季度維持30–35%的強勁增速，即便基數快速擴大。至於即時零售方面，阿里巴巴管理層確認截至季內虧損較今年7至8月減半，受惠於優化商品結構(非飲品訂單佔比超75%)、平均客單價較7–8月提升雙位數百分比，以及配送成本下降，而外賣板塊的商品交易總額市場份額維持在約40%。該行料阿里本財季(2026財年第三財季)即時零售業務虧損收窄至210億人民幣(對比上財季虧損350億人民幣)，料2026財年虧損降至420億人民幣。
摩通料阿里巴巴2026財年每股經調整盈利5.48元人民幣按年跌34%，料其2027財年及2028財年每股經調整盈利各為9.72元及12.6元人民幣，現水平相當預測2026財年至2028財年經調整市盈率26.3倍、14.8倍及11.4倍，料2026財年至2028財年股本回報率各為9.6%、14.2%及15.1%。該行料阿里2026財年EBITDA按年跌27.2%、估計2027財年及2028財年EBITDA按年各升56.1%及22.5%。
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下表列出6間券商對阿里巴巴(09988.HK) -1.300 (-0.824%) 沽空 $25.66億; 比率 22.387% 評級及目標價：
券商│投資評級│目標價
摩根大通│增持│235港元->225港元
富瑞│買入│223港元
麥格理│跑贏大市│228.2港元->212.7港元
滙豐環球研究│買入│200港元
高盛│買入│199港元
中銀國際│買入│182港元
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下表列出10間券商對美股阿里巴巴(BABA.US) 投資評級及目標價：
券商│投資評級│目標價
摩根大通│增持│240美元->230美元
富瑞│買入│230美元
麥格理│跑贏大市│234.7美元->218.8美元
花旗│買入│218美元
瑞銀│買入│216美元
野村│買入│215美元
高盛│買入│205美元
滙豐環球研究│買入│205美元
摩根士丹利│增持│200美元
中銀國際│買入│187美元
券商│觀點
摩根大通│第二財季每股盈利增長遜預期，EBITA表現則勝預期，雲和國際業務利潤略勝預期
瑞銀│上財季業績優預期，持續保持強勁的人工智慧發展勢頭
富瑞│上財季收入優於預期
麥格理│業績大致符合預期，強勁的AI雲需求和穩定的電商廣告推動了營收成長
花旗│雲業務增長35%帶動次季收入勝預期，EBITA表現亦勝預期
野村│次季收入勝預期，EBITA表現遠勝預期
高盛│次季雲計算資本支出穩健，關注即時零售發展
滙豐環球研究│AI需求持續穩固
摩根士丹利│次季雲計算前景勝預期，電商客戶管理收入符預期，EBITA亦勝預期
中銀國際│核心CMR與雲業務表現穩健
(ta/w)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2025-11-26 12:25。) (美股為即時串流報價； OTC市場股票除外，資料延遲最少15分鐘。)
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