阿里巴巴(BABA.US) 美股隔晚先升后跌2.3%，阿里巴巴-W(09988.HK) -1.800 (-1.141%) 沽空 $25.66亿; 比率 22.387% 港股今早同样低开2.4%报154港元，盘中曾低见153.4元一度下滑2.8%，半日收156元走低1.1%，成交额114.6亿元。阿里巴巴管理层表示，电商客户管理收入(CMR)主要受支付手续费与全站推技术影响，自去年9月起开始收取支付手续费，管理层预计下季电商CMR增速将会放缓。麦格理指阿里巴巴2026财年第二财季度业绩基本符合预期，营收加速主要受强劲的人工智能云需求及电子商务广告韧性带动。由於即时零售业务仍在持续投资，短期盈利压力仍存，但预计亏损金额将逐步收窄，而阿里正进一步发展为「全栈式」AI服务供应商，该行降阿里目标价由228.2港元降至212.7港元。
阿里昨日(25日)港股收市后公布截至9月底止第二财季业绩，归属普通股股东净利润209.9亿元人民币，按年下跌52.2%；摊薄每股收益1.09元人民币，摊薄每股美国存托股收益8.75元人民币。季度收入2,477.95亿元人民币，按年升4.8%，略高於本网综合16间券商介乎2,362.29亿元至2,476.52亿元人民币的上限预测。
阿里上财季非公认会计准则(Non-GAAP)下，净利润达到103.52亿元人民币，按年下跌71.7%，符合本网综合8间券商预测介乎82.38亿元至112亿元人民币的预测区间；Non-GAAP摊薄每股收益及每股美国存托股收益分别为0.55及4.36元人民币。
经调整EBITA按年跌77.6%至90.73亿元人民币，胜过本网综合15间券商预测介乎59.01亿元至82.05亿元人民币范围上限。集团解释，期内利润下跌主要归咎於对即时零售、用户体验及科技的投入，部分已被中国电商集团的双位数收入增长、云业务的持续增长所带来的经营业绩改善，以及多项业务营运效率的提升所抵销。阿里首席财务官徐宏在业绩会上指出，第三季是闪购业务投入高点，随着整体效率的显着改善和规模稳定，预计闪购业务的整体投入会在下季显着收缩。阿里会根据整个市场的竞争状态，动态调整投资策略。
【即时零售亏损见顶 料下季CMR增速放缓】
摩根大通指，阿里巴巴2026财年第二财季度经调整每股盈利分别较该行及市场同业预测各低13%与31%，但集团层面的经调整EBITA则略高於该行预期4%，显示整体营运表现大致符合预期。分部来看，中国电商业务集团(包括淘宝/天猫集团、即时零售及中国批发业务)的经调整EBITA较该行预期低12%，而云业务与国际业务的利润则略优於预期。投资者密切关注的三大收入来源——电商客户管理收入、国际业务及云业务收入——分别按年增长10%、10%及34%，其中云业务表现优於预期，国际业务则令人失望。即时零售收入按年大增60%。新分部下所有其他业务(不包括中国电商、AIDC及云业务)的经调整后EBITA亏损明显扩大，由去年同期的18亿元增至34亿元人民币，但仍优於该行预测的52亿人民币。资本开支按季下降19%，由上季的390亿元降至315亿元人民币。
摩通下调阿里巴巴目标价由235元降至225元，相当於预测2028财年市盈率16倍，较此前15倍有所上调，原因是公司在外卖及快电商领域的竞争力已被证明，以及可预见的云业务强劲增长。该行将阿里2026财年和2027财年的收入预测下调1%和2%，主要因「全站推」和技术服务费的高基数影响，但部分被云业务强劲增长抵消。调整后每股盈利分别下调2%和4%，反映了9月季度的业绩以及客户管理收入增长放缓的利润影响。该行指阿里巴巴2026财年第二财季迎来拐点，并在本财季开始出现明显复苏，反映公司从以用户规模驱动的增长模式，逐步转向以效率与盈利为导向的新阶段。
摩通指，在云端与人工智慧业务方面，供需结构性失衡依然明显。阿里管理层近期指引指出，公司准备在未来三年内将累计资本开支超过当前规划的3,800亿人民币。因此，该行预测阿里云收入将在2025年第四季度按年加速增长至37%，并在此后几个季度维持30–35%的强劲增速，即便基数快速扩大。至於即时零售方面，阿里巴巴管理层确认截至季内亏损较今年7至8月减半，受惠於优化商品结构(非饮品订单占比超75%)、平均客单价较7–8月提升双位数百分比，以及配送成本下降，而外卖板块的商品交易总额市场份额维持在约40%。该行料阿里本财季(2026财年第三财季)即时零售业务亏损收窄至210亿人民币(对比上财季亏损350亿人民币)，料2026财年亏损降至420亿人民币。
摩通料阿里巴巴2026财年每股经调整盈利5.48元人民币按年跌34%，料其2027财年及2028财年每股经调整盈利各为9.72元及12.6元人民币，现水平相当预测2026财年至2028财年经调整市盈率26.3倍、14.8倍及11.4倍，料2026财年至2028财年股本回报率各为9.6%、14.2%及15.1%。该行料阿里2026财年EBITDA按年跌27.2%、估计2027财年及2028财年EBITDA按年各升56.1%及22.5%。
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下表列出6间券商对阿里巴巴(09988.HK) -1.800 (-1.141%) 沽空 $25.66亿; 比率 22.387% 评级及目标价：
券商│投资评级│目标价
摩根大通│增持│235港元->225港元
富瑞│买入│223港元
麦格理│跑赢大市│228.2港元->212.7港元
汇丰环球研究│买入│200港元
高盛│买入│199港元
中银国际│买入│182港元
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下表列出10间券商对美股阿里巴巴(BABA.US) 投资评级及目标价：
券商│投资评级│目标价
摩根大通│增持│240美元->230美元
富瑞│买入│230美元
麦格理│跑赢大市│234.7美元->218.8美元
花旗│买入│218美元
瑞银│买入│216美元
野村│买入│215美元
高盛│买入│205美元
汇丰环球研究│买入│205美元
摩根士丹利│增持│200美元
中银国际│买入│187美元
券商│观点
摩根大通│第二财季每股盈利增长逊预期，EBITA表现则胜预期，云和国际业务利润略胜预期
瑞银│上财季业绩优预期，持续保持强劲的人工智慧发展势头
富瑞│上财季收入优於预期
麦格理│业绩大致符合预期，强劲的AI云需求和稳定的电商广告推动了营收成长
花旗│云业务增长35%带动次季收入胜预期，EBITA表现亦胜预期
野村│次季收入胜预期，EBITA表现远胜预期
高盛│次季云计算资本支出稳健，关注即时零售发展
汇丰环球研究│AI需求持续稳固
摩根士丹利│次季云计算前景胜预期，电商客户管理收入符预期，EBITA亦胜预期
中银国际│核心CMR与云业务表现稳健
(ta/w)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2025-11-26 12:25。) (美股为即时串流报价； OTC市场股票除外，资料延迟最少15分钟。)
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